拓维信息（002261）投资报告：目标价48元

一、公司概况与核心业务

拓维信息（股票代码：002261）成立于1996年，总部位于湖南长沙，是一家以软件和信息技术服务为核心的高科技企业。公司业务涵盖教育信息化、智能计算、政企数字化、移动游戏等多个领域，近年来在国产化替代、人工智能、云计算等新兴技术领域加速布局，展现出较强的成长潜力。

1.1 核心业务板块

1. 教育信息化（智慧教育）
   拓维信息在教育领域深耕多年，旗下拥有“拓维学堂”等教育品牌，为K12、职业教育提供数字化解决方案。受益于国家教育信息化2.0政策推动，公司在该领域的收入稳步增长。

2. 智能计算（昇腾生态+鲲鹏生态）
   作为华为昇腾、鲲鹏生态的重要合作伙伴，拓维信息在国产化服务器、AI计算领域占据重要地位。公司推出的“兆瀚”系列服务器已广泛应用于政府、金融、通信等行业，未来有望受益于国产替代加速。

3. 政企数字化
   公司为政府及企业提供数字化解决方案，涵盖智慧城市、大数据平台、行业应用软件等，客户覆盖多个省市，具备较强的区域市场竞争力。

4. 移动游戏
   旗下子公司火溶游戏开发的《啪啪三国》等游戏在海外市场表现良好，为公司贡献稳定现金流。

1.2 财务表现

2023年前三季度，公司实现营业收入约18.5亿元，同比增长约25%；归母净利润约1.8亿元，同比增长约30%。受益于智能计算及教育信息化业务的高增长，公司盈利能力持续提升。

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二、投资逻辑与增长驱动因素

2.1 国产化替代浪潮下的智能计算机遇

随着国家对信创产业（信息技术应用创新）的支持力度加大，华为昇腾、鲲鹏生态的合作伙伴迎来发展机遇。拓维信息作为华为核心合作伙伴，在服务器、AI计算领域具备先发优势。

• 昇腾AI服务器：公司在AI算力领域布局较早，兆瀚AI服务器已应用于多个AI训练和推理场景，未来随着AI商业化落地加速，该业务有望成为新的增长点。

• 鲲鹏服务器：在政务、金融等领域，国产化服务器需求旺盛，公司产品具备较强的市场竞争力。

2.2 教育信息化政策红利持续释放

国家持续推进教育数字化战略，2023年教育部提出“教育新基建”计划，推动智慧校园、在线教育平台建设。拓维信息在教育信息化领域具备成熟的解决方案，未来有望持续受益于政策支持。

2.3 政企数字化需求旺盛

随着各地政府加速推进智慧城市建设，公司在政务大数据、行业数字化解决方案方面的订单增长明显，未来该业务有望保持稳健增长。

2.4 AI+游戏业务协同发展

公司在游戏领域积累的AI技术可应用于NPC智能交互、游戏内容生成等方向，未来若结合AIGC（生成式AI）技术，有望提升游戏业务的盈利能力。

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三、估值分析与目标价

3.1 可比公司估值

选取同行业可比公司进行对比（截至2024年1月）：

拓维信息当前估值处于行业中游水平，考虑到其在昇腾生态的稀缺性及教育信息化的成长性，估值仍有提升空间。

3.2 目标价测算

我们采用PE相对估值法和DCF现金流折现法进行综合测算：

1. PE法：预计2024年归母净利润约3.2亿元，给予40倍PE（行业平均），对应市值128亿元，目标价约48元（当前股价约32元，上涨空间50%）。

2. DCF法：假设未来5年营收复合增速20%，永续增长率3%，WACC 10%，测算合理估值约45-50元。

综合两种方法，给予目标价48元，对应2024年PE 40倍，较当前股价有较大上涨空间。

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四、风险提示

1. 行业竞争加剧：智能计算、教育信息化赛道竞争激烈，若公司未能保持技术领先性，可能面临市场份额下滑风险。

2. 政策变动风险：教育行业受政策影响较大，若政策支持力度减弱，可能影响公司业绩。

3. 技术迭代风险：AI、云计算技术更新快，若公司未能及时跟进，可能被市场淘汰。

4. 宏观经济波动：若经济下行导致政企IT支出减少，可能影响公司订单增长。

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五、投资建议

拓维信息在智能计算、教育信息化、政企数字化三大核心业务上具备较强竞争力，叠加华为生态合作优势，未来增长确定性较高。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.5亿、3.2亿、4.0亿元，对应EPS分别为0.40元、0.51元、0.64元，给予“买入”评级，目标价48元。

建议投资者逢低布局，中长期持有，享受公司在AI+信创+教育数字化领域的成长红利。